Finora, questa generosità fiscale ha ricevuto poca attenzione, ma col tempo si rifletterà in rendimenti obbligazionari più elevati, a meno che le banche centrali non vengano nuovamente coinvolte.
I lettori ricorderanno che per lunghi periodi negli ultimi dieci anni, le obbligazioni giapponesi, tedesche e svizzere a lungo termine sono state scambiate con rendimenti negativi.
Ad esempio, le obbligazioni con rating basso emesse dai governi italiano, greco o spagnolo spesso vengono scambiate a rendimenti inferiori rispetto alle obbligazioni australiane con rating elevato.
Durante la pandemia di Covid-19, le obbligazioni statunitensi e australiane a lungo termine venivano scambiate con rendimenti inferiori all’1%.
Il mercato obbligazionario globale è emerso da un periodo in cui i determinanti naturali dei rendimenti obbligazionari – inflazione percepita e rischi di inflazione futura, rischi valutari e di default e/o rischi di rating del credito dell’emittente – erano assenti.
In effetti, l’allentamento quantitativo ha annullato tutti gli effetti dei prezzi fondamentali del mercato sulle sobrie misure di valutazione guidate dal rendimento “privo di rischio”.
Le banche centrali delle principali economie stanno segnalando che intendono ridurre il loro impatto sui rendimenti obbligazionari.
In effetti, l’allentamento quantitativo è una tendenza verso un restringimento quantitativo (QT) in quanto le banche centrali riducono le loro partecipazioni in obbligazioni consentendo loro di maturare (rimborso) e non reinvestire i proventi.
Previsioni sui prezzi
L’inizio della stretta negli Stati Uniti e il QT in Australia avranno un impatto significativo sul mercato obbligazionario dal 2024 in poi se la RBA inizierà a scaricare la maggior parte delle sue partecipazioni obbligazionarie.
Il QT aumenterà l’offerta di emissioni obbligazionarie da parte dei governi, e ancor di più se i governi non restituiranno simultaneamente i loro deficit fiscali al sistema.
L’effetto di un’offerta infinita di obbligazioni significa che i prezzi delle obbligazioni saranno sotto pressione. Ciò spiega perché i rendimenti dei decennali statunitensi hanno iniziato a salire, anche se le misure dell’inflazione statunitense stanno diminuendo.
Mi aspetto che uno scenario simile si verifichi nei mercati obbligazionari europei e australiani a lungo termine.
L’aumento dei rendimenti obbligazionari significa che il tasso di rendimento privo di rischio aumenterà e costituirà un ostacolo alla determinazione dei prezzi di tutte le attività nei prossimi anni.
Ciò mi porta alle seguenti conclusioni riguardo ai prezzi degli asset nel prossimo anno:
- I rendimenti obbligazionari a lungo termine (ultimi cinque anni) continueranno a salire, portando a perdite di capitale che compenseranno i rendimenti più elevati;
- Sono preferite le obbligazioni a breve termine (scadenza inferiore a 2 anni) senza un rischio maggiore di perdita del capitale (a causa dei prezzi di mercato);
- le impostazioni dei tassi di interesse rimarranno elevate più a lungo di quanto generalmente previsto;
- I rapporti utili dei prezzi delle azioni diminuiranno moderatamente con i prezzi delle obbligazioni, quindi gli investitori dovranno concentrarsi su società i cui utili cresceranno più che compensati dalla pressione del PER;
- L’aumento dei rendimenti obbligazionari spingerà al rialzo i tassi di capitalizzazione del settore immobiliare poiché il settore commerciale rimane sotto pressione. Anche il commercio al dettaglio non voluttuario (centri commerciali suburbani), l’industria e l’agricoltura subiranno pressioni sui tassi di capitalizzazione, ma forniranno una crescita migliore per compensare ciò, soprattutto considerando l’orizzonte quinquennale; E
- Le prospettive di crescita a lungo termine per l’Australia rimangono positive e superano di gran lunga quelle dell’Europa.
L’attuale debolezza del dollaro australiano è causata da tassi monetari “reali” negativi che non si invertiranno fino alla metà del 2024.
Il rischio principale per le proiezioni di cui sopra è la possibilità reale di una reintroduzione dell’allentamento quantitativo, che porti a un ritorno dei prezzi obbligazionari e alla manipolazione dei rendimenti per sostenere il servizio del debito pubblico.
In poche parole, penso che ci sarà un livello di rendimento obbligazionario fissato dalle banche centrali di ciascuna grande economia mentre lavorano per proteggere la salute finanziaria dei loro governi.
Il boom degli interessi che deriva dal mercato obbligazionario in preda al panico ha il potenziale per sconvolgere la politica fiscale del governo.
Ciò sarà evitato a tutti i costi, quindi dovremo controllare se il QE ritornerà o rallenterà durante il QT.
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