Agli investitori non piacciono le banche europee. Questa avversione ha lasciato le valutazioni a languire a livelli sufficientemente bassi da segnalare un imminente disastro finanziario. Anche se questa visione è molto cupa, è improbabile che i risultati del terzo trimestre del settore nelle prossime settimane cambino idea a qualcuno.
Quasi tutte le banche europee operano a forti sconti rispetto al loro valore patrimoniale netto, suggerendo che stanno abitualmente bruciando denaro o che sono viste dagli investitori come a rischio di enormi perdite. Se guardiamo la cosa da un altro punto di vista, i costi impliciti del capitale proprio sono fissati a livelli punitivi. Tradizionalmente, ci si aspetta che le banche abbiano un costo del capitale pari a circa il 10% e che debbano produrre rendimenti superiori per creare valore per gli azionisti. Attualmente, il costo implicito per Barclays è superiore al 20%, Deutsche Bank è pari a circa il 19% e anche BNB è superiore al 15%. Per fare un confronto, il prezzo delle azioni di JPMorgan Chase & Co. è del 12%.
Ci sono molti fattori che rendono le banche europee poco attraenti, ma poco che le renda così pericolose. Come negli Stati Uniti, la crescita del reddito netto da interessi raggiungerà presto il picco, poiché i tassi di interesse europei smetteranno di aumentare e i depositanti cercheranno tassi di risparmio migliori, mettendo sotto pressione i margini delle banche.
La crescita economica europea è certamente più debole rispetto a quella degli Stati Uniti: si prevede che Regno Unito, Italia e Francia registreranno un’espansione del PIL reale inferiore all’1% quest’anno, l’economia tedesca dovrebbe contrarsi parzialmente, mentre gli Stati Uniti sono pronti per una contrazione. In crescita del 2,1%, secondo i dati Bloomberg. Per le banche, alti tassi di interesse e bassa crescita possono essere una combinazione mortale. Le perdite derivanti dai crediti inesigibili sono in aumento, ma ciò è ancora in gran parte legato alla normalizzazione dei tassi di interesse molto bassi negli ultimi anni.
Molte imprese e famiglie hanno approfittato degli stimoli delle banche centrali introdotti durante la pandemia di Covid-19 per sostenere i propri bilanci. Ciò li ha resi più capaci di affrontare l’inflazione e il rallentamento economico. Le famiglie con i redditi più bassi e le aziende con i livelli di debito più elevati devono sostenere costi più elevati molto più della maggior parte delle persone.
Nel Regno Unito, le preoccupazioni per i mutuatari più giovani e nuovi, o per chiunque esca da un accordo a tasso fisso e paghi improvvisamente interessi nettamente più alti, potrebbero essere in aumento, soprattutto perché i prezzi delle case sono diminuiti negli ultimi mesi. Nell’Eurozona, gli investitori sono alcuni preoccupati per la possibilità che i governi facciano irruzione nel settore per estorcere tasse, come stanno facendo i Paesi Bassi e l’Italia.
Dove ci sono buone notizie, possono arrivare dalle banche di investimento. I ricavi da trading hanno retto bene per gli americani nel terzo trimestre come gruppo, nonostante un’ampia gamma di risultati. Nel trading di reddito fisso, valute e materie prime, Goldman Sachs Group Inc. ha visto… Un calo significativo rispetto allo scorso anno a causa della volatilità delle materie prime nel 2022, ma la performance di Citigroup Inc…. E JPMorgan è stata brava. Deutsche Bank e Barclays somigliano più a quest’ultima coppia che a Goldman, il che è di buon auspicio per loro, come osserva Allison Williams di Bloomberg Intelligence.
Le commissioni di consulenza per acquisizioni e raccolte di capitali sono state molto basse per almeno sei trimestri negli Stati Uniti, e l’Europa non sarà diversa. Ma, ancora una volta, Deutsche Bank ha la possibilità di sorprendere positivamente il mercato perché ha visto le migliori tendenze tra le sue controparti globali nel terzo trimestre, secondo gli analisti di RBC Capital Markets.
Raramente le cose vanno così male come sembrano, e questo vale per molti titoli bancari europei. Ma se stavi aspettando un grande rimbalzo della fiducia degli investitori, non trattenere il respiro.
Altro dall’opinione di Bloomberg:
• JPMorgan e Citi trasferiscono il dolore nelle operazioni di hedge fund: Paul J. Davies
• L’Europa è duramente colpita dall’uragano obbligazionario statunitense: Marcus Ashworth
• Infine, Giorno di paga per gli investitori delle banche europee: Mark Rubinstein
Questa colonna non riflette necessariamente l’opinione del comitato editoriale o di Bloomberg LP e dei suoi proprietari.
Paul J. Davies è un editorialista di Bloomberg che si occupa di servizi bancari e finanziari. In precedenza è stato corrispondente per il Wall Street Journal e il Financial Times.
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