Da Orsina Fiorentini 
Gli investitori che hanno acquistato obbligazioni italiane ad alto rendimento nell’ultimo anno partendo dal presupposto che fossero protetti dal rischio da parte della Banca Centrale Europea stanno ora dando un’occhiata più da vicino al regolamento della BCE per valutare se i loro investimenti sono sicuri.
La banca centrale ha introdotto il Transfer Protection Instrument (TPI) a metà del 2022 come strumento per contrastare qualsiasi espansione “ingiustificata” degli spread obbligazionari tra i 20 paesi della zona euro.
Lo schema, in base al quale la banca interviene per acquistare obbligazioni di un paese sotto attacco di mercato, non è mai stato utilizzato, ma gli analisti affermano che la sua presenza come backstop ha incoraggiato gli investitori a favorire l’Italia ad alta leva finanziaria nonostante i conti in difficoltà del paese.
Tuttavia, queste difficoltà di finanziamento pubblico hanno ormai raggiunto il picco e potrebbero rendere la terza economia dell’eurozona non idonea al TPI, con importanti implicazioni per gli acquirenti di titoli italiani.
Anche se il divario di rendimento tra i titoli italiani a 10 anni e quelli tedeschi si aggira attualmente intorno a soli 1,4 punti percentuali (140 punti base), non vi è alcuna prospettiva a breve termine di utilizzare il TPI, ma i mercati guardano al futuro.
“Il TPI ha svolto il suo lavoro così bene negli ultimi due anni che anche il semplice suggerimento che alcuni funzionari della BCE considerino l’Italia non idonea al sostegno renderà le sue obbligazioni più vulnerabili”, ha affermato Tim Jones, analista dell’eurozona presso Medley Advisors.
L’Italia ha dichiarato questo mese che quest’anno si troverà ad affrontare “misure di disavanzo eccessive” da parte della Commissione Europea a causa dei suoi eccessi fiscali in corso.
Ciò ha portato a una raffica di note dalle banche di investimento ai clienti, perché uno dei criteri della BCE per attivare il TPI è che i paesi non dovrebbero essere soggetti alla politica di sviluppo economico o, se lo sono, dovrebbero aver adottato le azioni correttive richieste.
Ampio spazio di manovra
Ma il quadro non è chiaro. La maggior parte degli analisti interpellati da Reuters hanno affermato che la BCE si è lasciata sufficiente margine di manovra per utilizzare lo strumento nel caso in cui i mercati attaccassero il debito pubblico di Roma di 2,9 trilioni di euro (3,09 trilioni di dollari), minacciando la stabilità della zona euro.
Nella sua dichiarazione del luglio 2022 sul TPI, la banca ha elencato una serie di criteri di ammissibilità, ma ha affermato che questi sarebbero semplicemente “input” nel processo decisionale e sarebbero “adattati dinamicamente ai rischi e alle circostanze da affrontare”.
Alcuni analisti sottolineano che affinché un paese possa ricevere il sostegno del TPI, non è necessario che soddisfi tutti i requisiti della BCE per “politiche fiscali e macroeconomiche solide e sostenibili”, ma piuttosto solo uno di essi.
“Se l’Italia adotta misure di disavanzo eccessivo, ma riduce il deficit in linea con quanto richiesto da Bruxelles, il Paese potrà comunque beneficiare del TPI”, ha affermato Chiara Zangarelli, economista europea presso Morgan Stanley.
Ciò lascia ancora aperta la questione se, per ottenere il sostegno del TPI, Roma debba adottare misure correttive o debba semplicemente prometterle.
La presidente della BCE Christine Lagarde, quando le è stato chiesto del TPI dopo la riunione di fissazione del tasso di giovedì scorso, ha affermato che essere soggetto alla EDP è una “condizione alternativa” che verrebbe presa in considerazione nel valutare se un paese è idoneo.
Un portavoce della BCE ha affermato che ciò significa che nessun paese sarà escluso semplicemente perché soggetto alla PDE.
Luca Mizumo, responsabile dell'analisi macroeconomica di Intesa Sanpaolo, ha affermato che la prospettiva di un ampliamento del range dei titoli italo-tedeschi a 10 anni a causa delle preoccupazioni sull'idoneità dell'Italia al TPI sarebbe “altamente irrazionale”.
Problema del debito
L’Italia è fuori pericolo? non necessariamente.
Il piano economico pluriennale di Roma pubblicato la scorsa settimana prevede che il debito pubblico, il secondo livello più alto nella zona euro, aumenterà ulteriormente fino al 2026, rendendo difficile il rispetto dei requisiti dell’UE senza dure misure correttive.
Nel suo rapporto World Economic Outlook di martedì, il Fondo monetario internazionale prevede che il debito continuerà a crescere fino al 2029, raggiungendo il 144,9% della produzione nazionale dal 137,3% registrato lo scorso anno.
Franziska Palmas, capo economista di Capital Economics, ha affermato che questi problemi significano che c'è una forte possibilità che l'umore del pubblico nei confronti dell'Italia diventi “molto peggiore nel prossimo anno o giù di lì”.
Ciò potrebbe accadere prima se la BCE rallentasse il ritmo dei tagli dei tassi di interesse che i mercati stanno attualmente contando, aumentando i costi di finanziamento di Roma e rendendo più difficile tenere sotto controllo il suo debito.
Alcuni segnali in tal senso potrebbero già emergere, con la Federal Reserve americana che ritarda il suo ciclo di allentamento a causa di un’inflazione più solida del previsto.
La Banca Centrale Europea è pronta a chiudere alla fine di quest’anno il programma di acquisto di obbligazioni PEPP lanciato durante la pandemia di COVID-19, e i mercati potrebbero scontare la possibilità di attivare il TPI ad un certo punto, ha affermato Fabio Balboni, capo economista di HSBC.
“I mercati potrebbero quindi voler testare il livello al quale la BCE sarebbe disposta a usare la sua discrezione per attivare il TPI indipendentemente dal fatto che un paese soddisfi i requisiti”, ha affermato.
($1 = 0,9396 euro)
(Reuters)